比特币的价格已飙升至 100,000 美元以上——我们探索最新的学术研究，解释比特币的价值所在。
简而言之
学术研究指出了许多影响比特币价值的因素。
它们包括程序化的稀缺性、网络效应和生产成本。
研究还发现，情绪和信念在决定比特币的价值方面发挥着巨大的作用。
安德鲁·厄克特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。
这是“币教授”专栏的第八期，我将为Decrypt 的读者带来已发表的加密货币学术文献中的重要见解。在本文中，我将探讨比特币的价值所在。
在短短十多年的时间里，比特币已经从密码学中的一种小众创新发展成为市值数千亿美元的全球交易资产。
然而，尽管比特币如此突出，但仍然存在一个问题：是什么赋予了它的价值？
比特币不像公司那样产生现金流，不像黄金那样有实物储备作为支撑，也没有中央机构来保证其价值。那么，为什么人们愿意为一个数字代币支付数万美元呢？
最近的学术研究指出了几个因素。
比特币
比特币
+ 1.02 %
113,905.28 美元
24小时
7D
100万
1年
最大限度
价格数据
比特币价格
稀缺性与货币政策
比特币价值的首要支柱是其程序化的稀缺性。比特币的供应量是固定的：全球只会发行2100万枚。这一上限由网络共识规则强制执行，
并被支持者视为抵御通货膨胀的一道屏障。
由于其稀缺性，学术研究将比特币比作黄金。Pagnotta和 Buraschi (2018)将比特币建模为一个去中心化的网络，其价值源于用户采用和安全性，
而这两者都由其货币政策中蕴含的激励机制支撑。在他们的均衡框架中，稀缺性在维持长期价值方面发挥着关键作用。
比特币的固定供应量为 2100 万
比特币的发行上限为何设定为2100万？
与许多其他加密货币一样，比特币 (BTC) 的设计理念也遵循有限供应的原则。这意味着比特币的发行量存在固定的上限。就比特币而言，
其上限由其创始人中本聪设定，恰好为 2100 万。其他加密货币的上限则差异很大——最低为 1890 万（门罗币 (XMR) 和达世币），
最高为 1000 亿（瑞波币 (XRP) 和波场币 (TRX)）。比特币的有限供应……
稀缺性使得比特币作为通胀对冲工具具有吸引力，尤其是在货币供应量不断扩张的当下。许多经济学家研究了比特币的稀缺性能否解释其估值，
其中Bui等人（2024）指出，稀缺性是超额收益的主要决定因素。
网络效应和效用
如果没有需求，稀缺性是不够的——而比特币的需求来自于它作为点对点数字资产的用途，以及人们对未来其他人会接受它的信念。
这就是网络效应发挥作用的地方。根据Cong、Li 和 Wang (2021)的研究，比特币的价值随着其用户群的增长而增长。他们的代币经济学模型表明，
采用和信任比特币的人越多，网络的价值就越高。这种动态有助于解释比特币为何能够经受住多次繁荣与萧条的循环。
此外，Bolt 和 van Oordt（2016）认为，如果用户预期虚拟货币能够保值并在交易中被接受，那么虚拟货币的价值就会上升。
他们的模型形式化地阐述了接受预期如何稳定像比特币这样的波动性资产。
生产成本和网络安全
比特币的运行也依赖于现实世界的成本：挖矿。为了保障网络安全并处理交易，比特币依赖于一种名为“工作量证明”的系统，矿工们 利用电力和硬件资源竞争破解密码难题。
这一能源密集型过程并非毫无争议，但像Hayes（2015）这样的研究人员已经证明，生产成本为比特币的价格提供了根本性的支撑。他发现，
比特币的交易价格很少低于挖矿的边际成本，这强化了能源和安全保障对估值至关重要的观点。
此外， Pagnotta 和 Buraschi（2018）的研究也支持了这一点，他们表明挖矿激励和网络安全强度是比特币均衡价值的核心，而不仅仅是传统意义上的供求关系。
猜测、情绪和关注
但实际上，比特币的价格也反映了投资者的情绪和投机行为。媒体报道或社交媒体热度的激增，可能引发价格上涨或大幅下跌。
Urquhart (2018)和Shen等人(2019)的研究表明，比特币价格与在线搜索趋势密切相关，而交易量反过来又会吸引投资者的注意力。
同样，刘和茨温斯基（2021）的研究也表明，加密货币的回报能够显著地被投资者的注意力代理指标所预测。与传统资产不同，
比特币与宏观经济基本面缺乏关联，因此情绪和信念在其中发挥着至关重要的作用。
宏观经济作用和投资组合需求
比特币的价值也受到其在更广泛金融体系中的作用的影响。在低利率环境下，以及对法定货币贬值的担忧，投资者已将比特币视为一种非主权价值存储手段。
Baur 等人（ 2018 年）的早期研究表明，投资者长期持有比特币，而Jahanshahloo等人（2025 年）的后续研究也支持了这一观点。
最近的研究重新评估了比特币在投资组合中的作用，尤其是在市场承压时期。Corbet 、Larkin 和 Lucey（2020）发现，比特币的行为更像是一种投机资产，
而非传统的避险资产，但在某些市场条件下，它可以充当较弱的分散风险工具。类似地，Ji、Bouri、Lau 和 Roubaud（2021）使用时变溢出模型，
表明比特币的对冲属性波动较大，在平静时期的对冲有效性高于危机时期。
科因教授
Coin教授：比特币可以取代黄金吗？
安德鲁·厄克哈特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。这是“币教授”专栏的第七期，
我将在本期中为Decrypt读者带来已发表的加密货币学术文献中的重要见解。在本文中，我将研究比特币与黄金之间的关系，并探讨比特币能否取代黄金。
几个世纪以来，黄金一直是终极的价值储存手段……
结论：代码、社区和信仰的价值
比特币的价值源于工程学和经济学的融合：由代码强制执行的稀缺性、来自分散共识的效用以及由情绪、成本和宏观条件塑造的需求。
它的行为既像商品，又像科技股，还像投机代币——而且往往兼具所有这些特质。正是这种复杂性，使得比特币既如此引人入胜，又难以用传统模型进行估值。
归根结底，比特币的价值并非取决于它今天的表现，而是取决于用户对它未来发展前景的预期。
只要这种预期持续存在——并得到实用性、普及度和激励机制的支持——它的价值就可能持续存在。